简直:关于A股市场的几点看法

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   格上导读:2010年7-11月,果真先生在财新博客刊发系列文章《关于A股市场的几点看法》,在A股资深赌徒和外围看热闹闲人间引起轰动与广泛讨论——转眼4年过去,又是国庆,“普天同庆”已穿上了“喜大普奔”的马甲,亲戚亲戚村里人 不妨假日里重温旧文,以勉時光电视剧。

   一、中国股票市场是全版无效市场

   这里所说的有效/无效,是指市场需要基于买卖双方的交易行为,对公司进行定价。中国股票市场在定价方面是全版无能的,这毫不奇怪,但需要孤例。中国的商业银行在对资金定价上也是全版无能的。基于累似 观点,你甚至需要说,中国不处于市场。

   一些方面越来越来越多说了,具体到A股市场,市场我觉得全版无效,是不可能 公司发行上市不须由市场选者,就说 由政府选者。卖方是指定的,买方非要排队购买指定的商品,这和三十年前的“红星食堂”或“城市供销相互合作社”一模一样。在毛主席及其举世无双的梦幻团队所创造的那个系统里,卖方不可能 可不能否克己复礼地不打骂顾客,是要被表扬、评先进的。

   举例说明一下累似 无效性:海油工程,主营业务收入140亿;2010年7月1日收盘市值188亿;碧水源,主营业务收入5亿,同日收盘市值132亿;中国铁建,主营业务收入3555亿,同日收盘市值8300亿。这三家在大类别上都属于工程乙方。此前还写过几句话比较了海普瑞和宇通客车,此处不赘。

   总的来说,A股市场对企业的定价权重中,最重要的因素有另另另俩个:

   其一、是银行放贷的增速,累似 亲戚亲戚村里人 需要讲。尽管每次需要有不为什资深的经济学家出来打圆场说商业银行的信贷越来越多流入股市什么的。

   其二,是公司股票的代码;也许正不可能 越来越 ,政府每过一段时间就推出两种新的代码群(从000到3000到002到3000,将来肯定还有300,30000,007,888,999等)。各群之间交易规则越来越 任何区别。

   还有一些一些因素,比如公司属于哪个板块,累似 板块最近有什么故事?公司属于哪个地区,累似 地区最近有什么规划?

   听到村里人 愤怒地质问了:那公司的基本面排第几?!对不起,亲戚村里人 ,你读过《时间的玫瑰》么?

   看到上文,肯定有悲愤的亲朋说,这需要另另另俩个赌场嘛,亲戚亲戚村里人 在曾经的市场为什不可能 做“投资”?

   对此疑问,有另另另俩个递进的回答:

   其一、也是我对大多数至亲、好友、同事、领导、下属的劝告:关掉账户,忘记伤痛,该干吗干吗去,这东西一般人玩不起。

   其二、是对资深赌博患者的回答(接下来本系列的内容将不为什庸俗,惟识者用之)。

   二、A股市场是另另另俩个恒时高估的市场

   前面说到A股市场是另另另俩个无效市场。不可能 政府控制着IPO,使得新股发行持续供不应求。在供需平衡的市场里,企业上市,相对其未上市时的状况,其估值的提升是非常有限的(应非要10%,这点估值提升是不可能 股权流动性的提升)。在A股市场上,另另另俩个在私人股权市场上估值非要3亿元的未上市公司(30000万利润,10倍PE),一旦上市,其市值很容易达到300到3000亿(3000到3000倍PE)。累似 估值提升的幅度是几条?30000%到30000%。越来越 写数字越来越来越多,不直观。换言之,就说 10到15倍,乌鸡直接变成金凤凰。

   不可能 供应管制所引起的上市公司估值飙升,是A股市场上股民不容易赚钱的最大秘密。不可能 筹码供应上的限制,由于A股市场整体而言永远高估,在30005年沪指998点、30008年沪指1664点那一天也丝毫不例外。

   拿游泳做比方,作为人类,比较常见的游泳是亲戚亲戚村里人 在泳池里游来游去,泳池里有新水注入,边上有旧水溢出,水面基本维持在另另另俩个合理的深度,让他需要比较安全地游来游去;大多数泳池你需要站直了呼吸空气,再大的泳池你也需要游到边上去休息。累似 游泳法律妙招,就说 正常的资本市场,大多数人长期游泳,身体得到了煅炼,极少数甚至游成了巴菲特。

   越来越 ,A股市场是个什么样的游泳池呢?这是另另另俩个深不见底的堰塞湖,三峡大水库。你跳进水里,就离开了估值上的依托;使劲儿拿脚够也够非要池底。而这水面也需要一成不变的,它随着“管理层”的“宏观调控”,一会儿蓄水一会儿泄洪,水面剧烈地上下波动。有时到998,有时到6124,有时又到1664。非要说到了998、1664时水面又上升了,你就认为它见底了,不可能 你的脚仍然够非要池底。不可能 水面上升和下降都极为夸张,在底下游泳的人天天猜测下一分钟、下一小时、下一天、下一月的水位上升及下降,以主观的猜测来决定被委托人游泳的姿势,很容易受伤和死去,正如甜味在等待我写累似 章节的资深赌瘾患者们天天亲历的一样。

   但任何事情都需要绝对的,有一小部分人在累似 工湖里依然能游得相当有风度、相当有收获、从来不失态,累似 人主要有两种:两种是掌握水库注水及放水闸口按钮的人,以及亲戚村里人 的亲朋好友、同学、老领导小秘书、司机、情人、二奶,以及拍了亲戚村里人 裸照的人;两种是掌握上市公司、共要坐在大船上欣赏水库风景、获得特许用大网捕鱼的人,以及亲戚村里人 的亲朋好友、同学、老领导小秘书、司机、情人、二奶,以及拍了亲戚村里人 裸照的人;还有两种,就说 我试图通过本文来寻找和沟通的人。我非要选者累似 人否有 真的处于。

   三、价值投资原则在A股市场无意义

   写下累似 标题,是一件让他无比伤心的事。这句话等于管理着数万亿投资信托单位的六十几家基金管理公司长期标榜的口号直接作废,不可能 它们非要标榜价值投资。越来越 严重的的话,非就说 想说就说 ,咱得论证一下——唉,这事干赔了,累。早知写博客需要曾经严谨,那还不如去编个论文骗个博士学位得了。

   价值投资所谋取的盈利,一定是来自于企业的利润增长。企业利润增长主要来自另另另俩个方面,一是营业额增长,一是下行时延 提升(毛利率提升),这都代表了企业经营水平的提高。另另另俩个有效的资本市场,提续提升的企业经营水平或早或晚会体现到企业市值的增去掉 来。据统计,美国长期投资人自资本市场所获的利润中,90%以上来自于企业经营规模的扩大、毛利率的提升,非要10左右来自市场估值水平的变化(数据来源不记得了,当是我瞎编的好了)。

   在A股市场这片神奇的热土上,绝大多数股票都随着“看得见的手”在齐涨共跌,堰塞湖的水面高低决定着几乎所有股票的涨跌。为了使赌徒更加心含高数,这里举数目字予以说明。

   设想一家公司C,其利润以300%左右的年率持续增长(我听到村里人 心里说了,这需要烟台万华么?)。不可能 市场估值水平大致恒定,比如说,市场均值PE在12(极熊)到18倍(极牛)之间波动,则C公司的股价在牛市顶峰刚刚 一年内,我觉得市场估值下降了300%,但它的利润增长了300%,两相抵销,则它的股价最多是不增长或稍有回调;其后若市场经过另另另俩个轮回又回归牛市,则估值水平的提高去掉 期间的利润增长,C公司的股价会直接翻倍。这就说 查理·芒格所谓的“发现了好公司,有时没必要在乎介入价格”。在A股市场亲戚亲戚村里人 会看到什么?不可能 市场波动和公司盈利水平不相关,和蓄水放水正相关,亲戚亲戚村里人 老要 看到整体PE在15到40倍之间波动,上放个股上,估值的波动则更形夸张:C公司的股价从牛市顶峰(取市场整体40倍PE)滑落,到15倍已跌去6成以上,它的300%年利增长对曾经的估值波动不可能 越来越 任何修正和补偿的作用;当牛市重来,整体PE又回升到40倍时,这只股票也会翻倍甚至更多,但这和它的业绩增长关系不大。最迟钝的人都能看出,持有这只股票度过牛-熊-牛的转换,是一件奇蠢无比的事。介入时点,而需要介入哪家公司,成为A股投资最为重要的事。在另另另俩个选股不如选时的市场上,奢谈价值投资的事,还是由别人去干吧。

   我觉得,经验老到的A股赌徒都明白选股不如选时。在选股不如选时的前提下,再考虑到贝塔值累似 变量,傻子都明白,不可能 准确地择了“时”,越来越 个股的选者事实上是越垃圾越好。不可能 垃圾股往往比绩优股波动大(请看云铜和江铜过去数年的业绩和股价表现,看看这半年的方大特钢,莱茵生物)。到这里,A股市场上价值投资失灵这句话否有 论证结束了了英文英文了。

   以上写到了发行审批由于市场供不应求,供不应求由于恒时高估,恒时高估去掉 剧烈波动由于价值投资越来越多可能 。这就说 亲戚亲戚村里人 不可能 把毕生的事业定位为证券市场投资时,不得不面对的人生窘境。不可能 打官司的输赢和事实、证据及法律越来越 关系,亲戚亲戚村里人 就会选者不做律师;当公司股价波动和经营业绩关系不大时,亲戚亲戚村里人 又怎样才能可不能否不劝说亲朋好友远离累似 赌场?

   有同学说了,你需要说需要选时么?亲戚亲戚村里人 正确地选时,以应对市场高估和大波不就行了。但这是世上最难的事,比根据财务数据和市场感觉选出好公司难上万倍。为什?不可能 A股市场的时,需要掌握在市场看不见的手里,就说 结结实实地捏在一些实我觉得在的肉手心里。有时什么手会持续越来越 道理地放水,有需要持续越来越 道理的抽水,如果往往和三峡水库似的,下面缺水时它把水扣住,下面遭灾时它也要泄洪。在曾经的市场上选时,就像亲戚亲戚村里人 在月黑风高的午夜深冬 ,划一叶扁舟,温一壶浊酒,孤零零在飘浮在三峡水库的水坝下面朗读《前赤壁赋》。

   有同学又说了,看得见的手们决策不就说 看数据么,紧盯宏观数据预测手们的决策,需要选时呢?非要。不可能 亲戚亲戚村里人 的统计数据啊……啊……啊……恐怕手们和亲戚亲戚村里人 看到的不一样呢。市场在越来越 可资判断的数据时,有需要借助外部的疑问来对猜:当外部环境一天天好起来时,亲戚亲戚村里人 的手们不可能 会乐观,这时市场就不可能 害怕手们乐观而一天天坏下去。当外部环境一天天坏下去时,亲戚亲戚村里人 的手们不可能 会悲观,这时市场就会估计手们会悲观放水而使市场好起来。累似 变化状况甚至上放一些具体的日子需要灵验的,就说 所谓的“外盘大涨亲戚亲戚村里人 大跌,外盘大跌亲戚亲戚村里人 大涨”。A股累似 在全球标新领异的独特个性,我觉得根源就在这里。30008年底是美国次贷救了A股,刚刚 过去的7月上中旬是欧债危机救了A股。根据外部环境来猜测水库蓄水放水的动作,是近年来市场总结出的另另另俩个比较靠谱的交易系统。但不可能 累似 模式成了定式,市场的反身性又会将累似 模式推翻。

   这到这里,亲戚亲戚村里人 不可能 明白A股恒时高估的由于,以及它所造成的严重后果。不可能 说使价值投资变得无意义就说 使亲戚亲戚村里人 离开了一样赚钱的法宝,越来越 ,在曾经悬河一样的市场里,我觉得亲戚亲戚村里人 每时每刻还面临着另一样风险,那就说 老要 行政审批撤消了,真正注册发行了,估值基准立马和国际接轨了;就象按黄万里教授所说的那样炸掉三峡大坝,而亲戚亲戚村里人 当时仍在坝下饮酒吟诗……算了,亲戚亲戚村里人 假定越来越 累似 风险,不可能 假定即使有一天村里人 决定要炸掉大坝,亲戚亲戚村里人 会在别人刚刚 通过决策者的外围者的外围者的“亲朋好友、同学、老领导小秘书、司机、情人、二奶,以及拍了亲戚村里人 裸照的人”那里得到秘密通知,可不能否在别人撤退刚刚 上岸吧。

   接下来亲戚亲戚村里人 就在曾经的假定基础上,研究怎样才能在高估值、剧烈无锚波动、价值投资失灵的A股市场上,合法挤进第两种人的行列……

   四、对A股市场主要风险的界定和应对

   在美国股市上,巴菲特和芒格即使不算活得最好的人,也是活得最长的人。一度盛传最优秀的一块儿基金经理彼得·林奇同志,从他那张五常式的头发来看,生活质量应该不比张五常高几条(当然他应该不至于东躲西藏),全都尽管他年纪比巴总芒总小一些,现在江湖上不可能 不大听得到了。

不可能 说在美国,对生活质量的追求在股市参与者众人底下不可能 不须首要目标、大多数美国投资人还是把赚钱作为第一目标的话,我相信有相当一部分投身A股赌市的同学,不须把金钱作为第一位追求的东西;在这片神奇的土地上,(点击此处阅读下一页)

本文责编:郑雷 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 经济时评 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/87957.html